伊之密2017年中盘点:行业强劲复苏 公司业绩稳健向好

  • 发布:2017/8/31 10:29:39
  • 来源:财富证券

经济回暖带动塑机行业复苏,中国制造发力,制造业下游需求旺盛,注塑机、压铸机增长迅猛,伊之密业绩增长质量过硬,公司实现营收9.3亿(+44.8%),归母净利润1.33亿(+161.7%)。

当期净利润增速快于营收的原因是毛利率稳定、费用控制较好:1)、营收毛利率达到37.1%(+0.6pct),在原材料成本钢价大幅上升的情况下,公司因为行业整体需求旺盛、高毛利率新产品陆续推出以及公司本身原材料存货储备较充足,销量创了公司历史最佳成绩,对冲了钢材成本上升的压力。2)、公司销售、管理、财务费用分别增长22.5%/12.6%/-31.3%,三费整体占比营收20.4%,同期下降5.2pct。

伊之密2017年中盘点:毛利率稳定、费用控制较好

公司对管理层、销售人员采取了稳健的激励政策,在营收大幅增长的情况下人员数量没有大幅增加,管理费用、销售费用控制较好;公司适当增加了对供应商的付款支持,公司因此得到更多的现金折扣,财务费用体现为下降,但公司现金流因此受到一定影响。3)、公司目前生产十分紧张,第三季度生产计划已经排产完毕,产能运行饱满,下半年业绩增长有保障。

注塑机与行业增长基本同步。实现营收4.98亿(占比53.6%,增速+22.63%),历史复合增速14%,毛利率34%,增长的原因主要是:1)、下游整体复苏,汽车零配件、家电、3C行业的固定资产投资意愿上升。2)、公司主推毛利率更高的A5、二板机系列产品,对冲了原材料成本上升的影响,基本维持了毛利率与去年相当的水平。

压铸机增长超出预期。实现营收3.26亿(占比35%,增速+77.2%),历史复合增速9.6%,毛利率42.4%(+3.9pct)。压铸机主要应用在汽车、摩托车等,高增长的原因主要是:1)、受益于汽车零配件进口替代化进程加速。中国制造正在升级,合资品牌汽车、国产品牌汽车对国产汽车零配件采购力度加大,国内汽车零配件厂商产品供不应求,扩充产能的意愿强烈,压铸机作为主要的制造母机需求旺盛。2)、压铸机市场竞争相对没有那么激烈,毛利率更高。3)、去年同期基数较低。

公司看点:1)、注塑机作为生活用品、电子用品等大消费用品的制造上游,每年的固定投资需求约400亿左右,设备存量更新需求市场巨大。随着行业的整体发展,公司的进步、技术的增强,以及配套生产链供应能力的提升,公司市场份额扩大值得期待。2)、公司布局海外市场。为了避免印度反倾销税,公司在印度的工厂计划今明分别生产100、200台。公司在印度设厂更多的是战略性的考虑。印度作为人口最多的发展中国家之一,经济发展潜力较大,注塑机是生活消费品上游,后期市场空间值得期待,公司提前布局走在行业前列。3)、公司管理层经营风格比较谨慎。

在这一轮的需求爆发期没有激进地扩充人员产能,选择了从内部挖掘提升效率的路径来应对需求高峰;营收今年增长较快,但管理、销售费用控制的相对较好,净利率提升较快。

投资建议:注塑机、压铸机行业本身比较传统,可以预见的是,随着制造业投资热情的稳定,行业增长将进入平稳的阶段。公司的增长还是取决于其自身产品的竞争力和产能的供给。我们预计公司2017-2018年营业收入将实现40%、20%左右的增速,分别达到20.2、24亿元,净利润分别为2.5、2.88亿元,EPS分别为0.58、0.67元,对应目前股价PE为24.4x/21.2x。目前公司滚动PE为32.3x,价格相对合理。考虑到公司所处的是传统制造业,给予公司2017年PE为28~30x,6-12月价格合理区间为16.4~17.2元。首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。

关键词:

伊之密,伊之密注塑机

[责任编辑:张赞丽]

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